来源：华泰证券股份有限公司
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光储需求高增，净利润快速增长
公司2022 年全年实现营收402.57 亿元，同增66.79%；实现归母净利润35.93 亿元，同增127.04%。2023 年Q1 实现营收125.80 亿元，同增175.42%；实现归母净利润15.08 亿元，同增266.90%。考虑到全球光储景气度高涨，且公司盈利能力显著提升，我们上调营收假设，预计公司23-24年净利润可达67.5/88.7（前值56.1/73.8）亿元，新增25 年预测值为110.4亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为23 倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司 23 年 30x 合理 PE，目标价136.5 元（前值 181.44 元），维持“买入”评级。
期间费用率大幅优化，盈利能力显著提升
公司2022 年实现营业收入402.57 亿元，同增66.79%；归母净利润35.93亿元，同增127.04%； 23 年Q1 实现营业收入125.80 亿元，同增175.42%；归母净利润15.08 亿元，同增266.90%，营业收入与净利润均实现快速增长。公司22 年毛/净利率为24.55%/9.18%，同比+2.29/+2.12pct，2023 年Q1 毛/净利率分别为28.00%/12.16%，相比22 年进一步走高。公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/1.52%/4.20%/-1.19%，同比变化+1.32/-0.51/-0.61/-2.36pct，销售费率走高主要系公司加大全球渠道及服务网络布局所致。期间费用率整体同比下降2.17pct，规模效应显著加强。
光伏逆变器：占有率稳居第一，产品力持续领先2022 年公司光伏逆变器全球出货量77GW，截至2022 年底，公司逆变设备全球累计装机量突破340GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，连续签约数个GW 级逆变器订单，全球主流市场占有率稳居第一。
公司引领300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用。针对分布式市场，公司工商业全系新品登陆全球，高功率125kW 产品领跑行业；同时推出新一代户用光储充一体化解决方案，公司分布式市场业绩继续保持高势增长。
储能系统保持高增，风电业务取得突破
2022 年公司储能系统全球发货量7.7GWh，目前已广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，出货量连续七年位居中国企业第一。22 年公司海上风电变流器、风电后市场及传动等业务实现业绩重大突破，风电变流器发货23GW，同比增长达到53%。公司不断加大新能源系统技术研发，创新优化电站产品，加速渠道业务布局，新能源投资开发业务顺利开展，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3100 万千瓦。
风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
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