来源：上海申银万国证券研究所有限公司
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投资要点：
2022 年业绩短期承压，23Q1 表现符合预期。公司2022 年实现营收18.34 亿元，同比下滑15.24%，实现归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元，同比下滑31.97%；其中，Q4 单季度实现营收4.36 亿元，同比下滑30.74%，实现归母净利润0.79 亿元，同比下滑62.83%，收入和业绩表现均低于我们此前预期。2023 年Q1，公司实现营收3.39 亿元，同比下滑18.05%，实现归母净利润1.01 亿元，同比下滑17.20%，Q1 收入业绩表现均符合我们此前在一季报前瞻中给到的预期。
22 年集成灶行业承压，美大线下渠道优势依旧。根据奥维云网全渠道推总数据，2022 年集成灶行业共实现零售量290 万台，同比下滑4.5%，实现零售额259 亿元，同比增长1.2%，厨电具有较强的安装属性，在年内疫情反复等因素影响下行业阶段性承压，但相较于传统厨电零售量/额同比分别下滑15.9%/11.6%，集成灶作为新兴厨电品类仍展现出较强韧性。
分渠道及公司看，集成灶线上市场零售量/额同比分别-7.0%/+11.1%，美大零售额市占率同比提升0.2 个pcts 至8.5%；线下零售量/额同比分别-3.6%/-1.1%，美大零售额份额提升2.7 个pcts 至18.9%，双线持续发力。
23Q1 净利率创2017 年以来同期新高。2022 年公司实现销售毛利率44.11%，同比下滑7.58 个pcts，预计主要系产品结构变化以及部分材料价格波动导致相应成本增加影响。期间费用率方面，销售费用率同比微增0.03 个pcts 至11.25%，管理费用率同比+1.06 个pcts 至4.35%，主要系公司人才公寓转固定资产后折旧增加所致，财务费用率同比-0.24个pcts 至-0.93%，此外研发费用率同比+0.19 个pcts 至3.35%，最终录得公司2022 年净利率24.66%，同比-6.06 个pcts。2023 年Q1，公司实现销售毛利率46.95%，环比大幅改善4.47 个pcts，净利率29.72%，环比+11.50 个pcts，创2017 年以来同期最高水平。
盈利预测与投资评级。考虑到公司23Q1 业绩受22Q4 疫情滞后短期仍承压，我们下调此前对于公司23-24 年盈利预测，预计可实现归母净利润5.39/6.29 亿元（前值为6.08/6.40亿元），新增25 年盈利预测7.14 亿元，同比分别增长19.1%/16.8%/13.4%，对应当前市盈率分别为14/12/10 倍，公司线下渠道优势依旧，叠加线上持续发力，行业龙头地位有望持续巩固，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；地产景气度波动风险。
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